益佰制药无视谋划困境急分红 窦啟玲、窦雅琪躺赚1.1亿

2021-02-22 17:44:00

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  【事件概述】

  在A股上市公司中,半年报分红属于少数派,尤其是自身谋划困境未见有所改善,还能安然大手笔分钱给股东的,更是少见。

  7月30日,益佰制药(600594.SH)公布2020年上半年度财政陈诉和半年度利润分配方案公告。根据中报,益佰制药上半年实现业务收入14.73亿元,同比下跌8.45%;实现归属于上市公司平凡股股东的净利润为1.21亿元,同比增长18.39%。根据半年度利润分配方案,截至6月30日,益佰制药可供股东分配的利润为8.99亿元,拟向全体股东每10股派发明金红利3.00元(含税),合计拟派发明金红利2.376亿元。这意味着,益佰制药上半年的净利润全部被分完。

  期间商学院注意到,2017年以来,益佰制药贩卖收入增速一起下滑,2019年、2020年上半年更是出现负增长。同时,该公司长期以来维持着高期间用度率的运营模式,尤其是贩卖费率长期维持在50%左右。营收不停萎缩、期间用度率连续高位,益佰制药的谋划无疑陷入了困境,但这并未影响公司实控人和管理层激进又高频的分红节奏。

  自2019年开始,益佰制药执行“坐吃老本”的利润分配方案,将该公司多年积攒的可供分配利润加速分红,本年半年报透露的分红范围更是近2倍于当期归母净利润范围,益佰制药实控人也成大额分红的最大受益者。按估算,实控人窦啟玲及其女儿、益佰制药副董事长、副总司理窦雅琪本年通过两次分红可得到1.1143亿元(含税)的现金。

  7月30日,期间商学院就上述问题发函益佰制药扣问,截至发稿尚未收到回复。

  【分析解读】

  一、 营收连续下滑,利润正增长源于低基数

  业务收入负增长对益佰制药来说并不新鲜。期间商学院注意到,从积年年报数据看,益佰制药业务收入同比增速自2016年后大幅萎缩,2017—2018年业务收入增速不到5%,2019年营收负增长,年度营收范围从2018年的38.8亿元下滑至2019年的33.6亿元。

  而单独看它的积年中报数据,这一问题更为明显。中报数据显示,益佰制药业务收入增速自2015年开始出现明显放缓,2017年后开始进入负增长状态,2019年上半年、2020年上半年分别同比降落15%、8.45%。

  值得指出的是,虽其比年来净利润增速较高,但背后的焦点缘故原由在于低基数效应。2018年,该公司因高商誉减值和收入下滑导致当期归母净利润亏损7.255亿元,2019年则实现归母净利润1.42亿元,虽是2011年以来除亏损外的利润新低,但由于2018年基数过低,导致其2019年净利润增速高达119.56%。

  中报数据亦云云。2019年上半年,实在现归母净利润1.01亿元,乃2012年以来的汗青第二低;2020年上半年,该公司实现归母净利润1.21亿元,低于积年来中报业绩均值,但同样因基数效应,同比增速依然高达18.39%。

  二、用度高企弊病犹存,66.51%用度率远超偕行均值

  自新一轮医改针对医药供应端的两票制、一致性评价、集采等政策落地实行以来,传统型制药企业都面临如何调解贩卖模式和减少中心用度率等问题,以顺应行业新规则、应对新的挑战。不外,对益佰制药来说,这似乎成为一道很难跨越的坎。该公司长期维持不合理的高期间用度率和高贩卖用度率,而管理用度率更是逆行业趋势不停攀升。

  2011年至今,益佰制药总体的期间用度率常年凌驾60%,在60%—74%之间往返颠簸;贩卖费率常年在50%左右,在46%—63%区间往返颠簸;管理费率更是从2011年的6.7%,一起上扬至2019年的14.43%。

  2020年中报显示,该公司2020年上半年期间用度率为66.51%,其中,贩卖费率为51.27%,管理用度率为14.31%。根据iFind统计数据,制药型企业期间用度率中位数在45%、贩卖用度率中位数在30%、管理费率中位数在12%左右,相较而言,益佰制药整体用度率偏高,尤其是贩卖用度率。

  不外,益佰制药居高不下的贩卖用度率,并没有带来贩卖收入的增长,连续萎缩的贩卖范围叠加连续高位的期间用度率,益佰制药谋划困局待解。

  三、利润分配激进:无视谋划困境,闲来坐吃老本

  蹊跷的是,该公司在谋划陷入困局的配景下,现金分红却颇为激进。

  2018年之前,该公司一直按年度举行低分红,部门年份甚至不举行利润分红,而且分红金额占当期归母净利润的比例不凌驾25%,2011—2017年更是连续维持在10%上下浮动。积年的利润积累下,该公司可供分配的利润范围在2017年到达24.38亿元的岑岭值。

  然而,好景不长,2018年因贩卖收入下滑和巨额的商誉资产减值,益佰制药当年归母净利润亏损7.255亿元,可供分配利润锐减13.93亿元,2018年末降落为10.45亿元。

  如今,益佰制药的利润分配政策明显激进不少。2019年度分红金额是当期归母净利润的167.43%,2020年半年报公告的分红金额是当期归母净利润的196.33%,可供分配利润紧缩至8.9935亿元。

  作为益佰制药的现实控制人和股份持有比例最大的股东,窦啟玲及其女儿窦雅琪毫无牵挂地成为激进分红的最大受益者。根据窦啟玲及其女儿窦雅琪合计持有的1.8572亿股核算,这对富豪母女从每10股派发明金红利3元(含税)的利润分配方案得到5571.6万元现金,两次合计可得到1.1143亿元(含税)的现金分红。

  别的,值得指出的是,截至7月31日,益佰制药本年以来的股价涨幅已达57.23%。期间商学院注意到,本年一季度末,中天金融实控人罗玉平通过旗下金世旗国际控股股份有限公司持有益佰制药357.4万股份,跻身一季报前十大股东行列,但在益佰制药半年报中已不见踪影,可见已套现离场,在该股此轮上涨中赚得盆满钵满。

(文章来源:期间周报)

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