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　　本周市场继续大幅上涨，除了极少数品种表现弱势之外，超过80%的品种强势上行，这里不再列举。从文华工业品指数可以看到，该指数已经连续三周大涨，三周内累计涨幅在7%以上；文华商品指数也表现不俗，呈现加速向上的态势。自4月份这轮行情启动以来，到目前市场出现加上，牛市行情全面深化。

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全球经济：三季度集中回升

　　我们在前几期的策略中介绍过，全球经济三季度已经开始恢复，市场开始定价经济复苏逻辑。2020年二季度虽然只有中国经济正增长，但三季度已发布国家均实现环比正增长。第三季度，中国GDP同比增长4.9%，美国GDP环比增长33.1%；欧元区GDP环比增长12.7%。从制造业PMI来看，10月摩根大通全球制造业PMI达到53，是今年的最高值。除了日本还在荣枯线以下，为48.7，其他主要经济体的制造业PMI都位于50以上。

　　就中国经济而言，外需和补库存因素是需求回升的重要推动因素。10月制造业PMI为51.4%，较9月回落0.1个百分点，连续八个月高于荣枯线，经济仍处于扩张中。分项来看，10月新出口订单指数为51.0%，较9月上升0.2个百分点，连续两个月高于荣枯线，外需持续回暖。从出口数据可以看到外需依然强势。10月份出口数据还体现了贸易结构逐步改善，由防疫物资切换至制造业，我国新出口订单维持旺盛。目前新兴经济体的供应修复有限，转移到国内生产的订单仍有一定粘性，我国出口替代效应四季度有望延续。

　　PMI生产指数为53.9%，较9月微落0.1个百分点；新订单指数为52.8%，与上月持平。供需两端延续良好修复态势，内外需求加快修复对供给形成正向拉动。此外，主要原材料购进价格指数为58.8%，较9月上升了0.3个百分点；出厂价格指数53.2%，较9月上升0.7个百分点。需求回暖，也带动价格回升。产成品库存为44.90%，较9月下降了3.5个百分点。企业库存出现明显下降，验证了需求强劲，企业将出现主动补库存的原理。由于主动补库存因素的存在，近期大部分商品库存开始显著下降。

出口同比增速继续强势回升

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疫苗将市场带入“疫苗行情” 通胀预期显著升温

　　11月以来，辉瑞及莫德纳先后宣布旗下的新冠疫苗研发取得重大进展、接近年底入市，尤其是阿斯利康疫苗的数据让市场大为振奋(该疫苗可以在正常的冰箱条件下保存，这将使它更容易在全球范围内运输和储存，且成本低廉，价格约3-4美元)。虽然全球疫苗总体供应量较大，但其中超过60%已被美、欧等少数几个发达经济体提前预定。截至11月20日，全球已经被预定的83.5亿剂疫苗中，有超过50亿剂被美、欧、日等少数几个经济体采购。结合目前疫苗的公开信息来看，美国可能在2021年1季度前后完成高危人群的接种，2季度接近全民免疫目标。在较多疫苗供应支持下，美国经济活动将全面恢复。

　　市场对疫苗使用后的就业市场充满了期待。对就业市场来说，如果疫苗能够尽快上市使用，美国经济将迅速回升，暂时性失业的人将会陆续回到工作岗位，有可能会推动就业市场大幅好转。从就业来看，疫情对今年的就业市场造成了非常大的打击，失业率和失业人数都创下了历史新高，但同时暂时性失业的人占了很大一部分比例。10月美国失业率为6.9%，较4月的历史最高点下降了7.8个百分点，但仍处于历史高位。由于经济尚未修复，目前美国有相当多的短暂解雇。10月暂时性失业的人占到了29.1%，尽管比4月的历史最高点78.3%大幅下降，但是仍然高于往年10%左右的水平。

　　我们大致从PPI的走势推算这轮商品市场的景气度。这轮经济复苏的节奏明显可以看到，中国经济应疫情控制得当领跑，欧美因爆发二次疫情修复进度偏慢，因此整体拖累了PPI上行节奏。内需相对平稳、外需加快修复下，PPI或在2021年一季度前后重回正增长，全年高点可能在2%左右。基建和地产投资，中短期或仍有“韧性”，对价格形成一定支持；同时，作为全球经济火车头的美国，经济逐步复苏，或拉动全球大宗商品价格。中性情景下，国内需求相对平稳，海外需求加快修复，或推动PPI在2021年一季度前后回归正增长，PPI全年中枢或抬升至1%左右、高点可能在2%左右，预计在二三季度达到高点，预计商品市场的高点也在相应时间产生。如果这个推测成立，那么近期商品市场的上涨行情出现转折的概率不大。

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市场趋势依然明显

　　虽然经过大幅上涨，尤其是近三周的大幅上涨，部分投资者产生了畏高情绪，这种态度我们非常理解。但是站在当前经济状况和疫苗的乐观预期下，市场易涨难跌的趋势十分明显。由于驱动因素没有发生变化，且从估值的角度看，当前商品市场出现虚涨或者泡沫的品种极少。慢涨行情，叠加中美经济错位拉长了经济复苏周期，我们认为逢低做多的思路依然确定。

（文章来源：中投期货）

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